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三精制药11年中报点评:西药业务表现优异

发布时间:2011-08-24    研究机构:国信证券

主业较快增长26%略超预期

公司11H1收入18.03亿元(+17.96%),归母公司净利润2.15亿元(+22.80%), EPS0.37元略超我们预期的0.36元;扣非后净利润2.09亿元(+26.16%),合每股0.36元。ROE 为12.64%,经营性现金流0.27元/股(-50.43%)。11Q2收入8.53亿元增长11.10%,净利润1.07亿元增长20.73%。

西药业务表现优异

公司通过销售策略调整和加强县级销售网络建设等措施,使收入保持平稳增长, 主导产品钙口、锌口保持稳定增长。三大业务中:1)西药(葡萄糖酸钙口服液、司乐平、阿奇霉素、阿莫西林、磷霉素钠等)收入10.58亿元同比增长24.21%, 毛利率因产品结构优化和原料药价格下降而提升6.06个百分点至53.53%,表现优异。2)中药(双黄连口服液、逐瘀通脉、清开灵、柴连口服液等)同比下降6.25%至3.58亿元,毛利率因中药材价格上涨而下降3.14个百分点至43.18%。3)保健品(葡萄糖酸锌口服液等)收入2.40亿元同比持平,毛利率79.21%保持稳定。

新产品不断推出,中长期有望构成业绩加速器

10年至今公司不断推出新产品,包括双黄连中药牙膏等5个日化产品、古稀钙片等5个保健食品、香橼饮等8个大规格口服液。同时葡萄糖酸锌口服液(老年型)已获生产批件,下半年将成立商超事业部,向商超和孕婴两个销售渠道推出盖宜生牌葡萄糖酸钙口服液(婴幼儿+成人型)等产品。11H1公司剔除西药、中药、保健品的其他产品增长168%至1.47亿元,增量主要来自新产品。新产品虽然短期内亏损,但中长期有望丰富公司产品线,构成业绩加速器。

略提高盈利预期,估值安全,维持“谨慎推荐”评级

略提高11-13EPS 至0.69/0.79/0.91元/股的预测(原预测0.68/0.78/0.90),同比增长20%、15%、15%。公司身为国内OTC 龙头企业,现有业务稳定增长且提供稳定现金流,新品不断丰富,经过前期调整,目前11-12PE18X、15X,估值安全。维持“谨慎推荐”评级。

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