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三精制药:业绩稳定增长,资产重组有望提升估值

发布时间:2011-04-01    研究机构:华创证券

一、业绩稳定增长符合预期。实现营业收入30.05亿元,同比增长13.9%;净利润3.34亿元,同比增长19.74%,每股收益0.86元。公司构建大营销平台,不断强化终端掌控力度,维护价格保持市场稳定,主导产品保持良好增长。中药实现销售收入7.99亿元,同比增长11.4%;西药实现销售收入17亿元,同比增长11.95%,;保健品销售收入3.39亿元,同比增长7.74%。

2010年公司综合毛利率同比升高0.23个百分点。期间费用率同比升高0.72个百分点,净利率同比升高0.16个百分点。公司每股经营活动现金流0.42元,小于每股收益(0.86元)。

二、2011年关注:资产重组提升估值。为兑现股改承诺,2011年2月哈药集团启动资产重组。哈药股份拟向哈药集团非公开发行股份,收购哈药集团所持三精制药44.82%的股份。本次资产重组完成后,哈药股份将代替哈药集团成为三精制药的控股股东。目前哈药股份和三精制药两家上市公司仍然存在生产和销售同类或者相似产品的情况,两公司将以“统筹规划、逐步实施”为原则,争取在本次重组完成后3年内,对同类产品进行完全区分,未来亦不排除通过资本整合的方式彻底解决同业竞争问题。我们认为同业竞争问题逐步彻底解决以及集团整体上市预期有望提升公司估值水平。

三、投资建议:推荐(维持)。我们维持公司2011、2012年EPS为1.01、1.16元的盈利预测,预测2013年EPS为1.35元,对应PE分别为21X、19X和16X。三精制药作为我国大型OTC企业,拥有众多知名品牌,且营销能力突出,渠道优势明显,双黄连牙膏有望成为新的增长点,同业竞争问题逐步彻底解决以及集团整体上市预期有望提升公司估值水平,维持“推荐”评级。

四、风险提示。1)资产重组预案还需等待国资委、股东大会、证监会审核批准,时间上存在不确定性;2)药品可能面临降价。

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