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医药生物行业周报:继续关注药品流通改革带来的机会

发布时间:2016-05-04    研究机构:国海证券

投资要点:

市场表现:医药生物指数本周上涨0.36%,涨幅在28个行业中位于第8名,跑赢沪深300指数0.93pp、跑赢上证综指1.07pp。上周各子版块均上涨,其中医药商业板块涨幅最大,上涨3.10%;化学制药板块跌幅最大,下跌0.95%。医药板块整体估值40.09倍,相对全部A股溢价率137.76%,较前期有所下降,处于历史中等水平。其中医疗服务估值最高,为80.51倍,中药板块估值最低,为28.57倍。各细分主题方面,处方流、基因治疗转概念相关公司股票表现较好。

本周重点资讯:1)国务院正式发文明确医改试点省份推广“两票制”;2)医改重点任务发布:禁止医院限制处方外流;3)滑膜肉瘤患者魏则西采用常规细胞免疫治疗后去世;4)来那度胺将获得优先审评;5)雅培宣布以250亿美元收购圣犹达医疗

本周观点更新:继续关注药品流通改革带来的机会。随着“两票制”和“营改增”的实行,我国药品流通行业面临着一场重大的洗牌,包括大型商业公司的渠道下沉和中小型商业公司的退出或被收购,最终结果将带来行业集中度的提升和行业规范化发展,利好地方性商业龙头企业,建议关注瑞康医药、嘉事堂、南京医药、柳州医药。

两票制即药品从出厂到医院只许开两次发票,一是从生产企业到流通商业,二是从流通商业开到医院。两票制实行后对流通行业的影响主要有两个方面:1)对于快批公司、过票公司和市场竞争力弱的小型商业公司,或被大型商业公司收购甚至退出市场;2)对于大型的商业公司,渠道下沉至县域和基层医疗市场是其面临的主要挑战,将县级经销商收编入公司、在地方成立办事处将成为一种快捷方式,拥有全覆盖的销售网络更容易获得制药公司的亲睐。

今年5月1日起全国将全面实行“营改增”,从北京、上海、广东、湖北等9个省份试点扩展为全国范围。按照政策规定,医药流通行业属于交通运输业范畴,适用税率从以前的5%调整增至11%。规模效应是流通行业降低成本的重要措施,中小型药品流通企业将因税负过重导致利润率大幅下降而面临被并购及转型。

长期来看,医药上市公司整体成长性较好、市场愿意给予高估值,并且改革深化和需求拉动给创新药、医疗服务、医疗器械等细分领域带来结构性投资机会,同时还具备精准医疗、信息化等主题性机会,我们继续维持行业“推荐”评级。

本周重点推荐个股及逻辑:嘉事堂(002462):1、公司从13年开始相继同首钢、鞍钢和中航工业集团合作,对旗下医院进行药品供应链管理,通过集团购买力向药品供应商议价、并提供配送服务,基于GPO管理经验,公司与中国人寿合作开展PBM业务,该模式的可复制性强,为公司的药品配送业务在全国范围内的拓展打开了空间。2、近两年公司通过整合16家耗材配送子公司构建了国内最大的心内科耗材配送网络。预计今年耗材配送业务的增速达到135%,收入规模近40亿,净利润贡献超过1亿。随着全国耗材网络的搭建完成,公司有动力向骨科、外科等高值耗材领域拓展,业绩有望保持高速增长。3、我们预计公司2016-2017年EPS分别为1.02、1.36元,维持“买入”评级。

人民同泰(600829)(600829):1、完成资产重组,以拥有的全部医药工业类资产及负债与哈药股份持有的医药公司98.5%股权进行置换,目前旗下包含医药流通和三精医院两款资产。2、公司作为黑龙江商业龙头在二级以上医院覆盖率超过90%,并延伸至内蒙古自治区、吉林省,同时公司积极提供创新增值服务,将渠道下沉至基层医院,不断增加盈利点。3、零售业务包括人民同泰医药连锁店和新药特药零售药店,旗下人民同泰医药连锁店直营门店数量为325家,其中哈尔滨市内门店245家,市外门店80家。公司以“药店+便利店”营销模式布局连锁商业板块,同时进一步完善DTC(高值药品直送)药房模式,有望在处方外流中率先获益。

新和成(002001):VE涨价将进一步超预期,VA价格继续上涨预期强烈,维生素价格上涨直接表现为利润增加,对公司业绩提升显著。按照VA产量6000吨,VE产量3万吨,VD3产销量650吨,VD3价格220元/kg,上游原材料柠檬醛供给收缩持续影响,以及G20召开停工影响,目前欧洲市场货源紧缺,VA价格继续上涨预期强烈,预计VA价格将涨至400元/kg;受VE原材料乙酰乙酸甲酯将出现供应紧张影响,新和成和浙江医药VE提价将更为顺利,预计VE价格将涨至150元/kg,基于以上假设,预计2016-2017年EPS分别为2.68元、2.05元、1.94元,维持“买入”评级。

浙江医药(600216):公司VE产量36000吨,按VE72元/kg(15年均价40元/kg)计算,预计将能带来8亿元左右的业绩提升,增厚EPS约0.87元。预计公司2016-2017年EPS分别为0.83、1.08元,对应市盈率估值为16倍、12倍,维持“买入”评级。

风险提示:市场系统性风险;行业政策风险;个股风险。

申请时请注明股票名称