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益丰药房:主业快速增长,看好公司业务创新前景

发布时间:2015-03-05    研究机构:海通证券

1. 资本助力,连锁药店行业整合进程有望加速我们认为,目前国内零售药店行业仍然处于较为分散的状态。根据商务部《2013年药品流通行业运行统计分析报告》的统计数据, 2013年前100位药品零售企业销售额占零售市场总额的28.3%,其中前5位企业市场份额仅为9.0%,且前5位企业、前10位企业、前20位企业以至前100位企业占零售市场总额比重较上年均有不同程度下降。

但2014年以来,领先连锁药店企业的上市进程出现提速趋势。继一心堂之后,近期益丰药房也已完成上市,哈药集团医药公司的医药零售业务(有人民同泰(600829)连锁药店)通过重组注入三精制药、老百姓大药房的IPO已获准……我们预计,这些连锁药店企业在上市后,将借助资本市场加快扩张步伐,行业集中度或将快速提升。

2. 公司经营效率较高,主业有望保持快速增长状态公司拥有较高的经营效率,2011-2014年公司收入复合增长率达到22%,净利润复合增长率达到36%,大幅高于17%左右的行业平均增速。

本次IPO所获取的资金,公司拟用于在湖南、湖北、上海、江苏、江西五省市建设连锁药店550家。公司在上述省份已拥有较好的业务基础和品牌形象,我们预计公司新建门店的盈利周期较短,未来几年公司主业有望继续保持快速增长状态。

3. 行业变革加剧,公司在医药电商、药事服务等领域拥有广阔创新空间我们认为,目前医药流通行业正处于变革期,处方药网售销售政策临近出台,实体药店作为患者服务终端的功能正在增强。我们认为,作为华东和华中地区的连锁药店行业龙头,公司有望在上述领域实现多样化的商业模式创新,并带动公司价值提升。

4. 盈利预测与投资建议。

我们预计公司2015-2017年EPS为1.12、1.41、1.76元。目前A股市场上拥有零售药店业务的企业,如一心堂、嘉事堂等,均维持较高估值水平。考虑到公司主业有望维持快速增长状态,且医药电商、药事服务等创新业态具备较大成长空间,我们给予公司目标价56元,对应2015年PE50倍,给予“增持”评级。

5. 主要不确定因素。

1)医保控费压力不断加大,药品零差率的推行可能对药店基本药物的销售造成较大影响;2)医药电商业态的兴起,可能会对实体药店的业务造成较大冲击。

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