人民同泰(600829.CN)

人民同泰核心指标“有恙”

时间:19-10-25 19:34    来源:中国经济网

本刊特约作者 李国强/文

外资零售企业逐渐退出中国市场,表面看来是水土不服。但更深层的原因是中国的零售行业竞争压力巨大,电商的高速发展、房租的不断增加,导致这个行业赚钱越来越难了。

A股上市公司中,除了永辉超市(601933.SH)、三江购物(601116.SH)等背靠阿里、腾讯新零售概念的公司,大多数零售企业步履维艰。

10月18日,从事连锁药店的人民同泰(600829)(600829.SH)发布2019年三季报。数据显示,公司旗下直营门店316家,其中哈尔滨市内门店233家,市外门店83家。1-9月份,营业收入较上年同期增加15.56%,归母净利润增加3.64%。这是一个勉强可以接受的业绩,但是,如果仔细阅读财务报表的话,会发现公司有一个关键的指标出问题了。

那就是经营性现金流量净额,是巨额负数。

经营性现金流,零售行业的血液

长期看财报的投资者,都会热衷现金流量表,关注经营性现金流入流出。这是因为现金流量表造假难度巨大,且现金流代表了公司的剔除掉欠款赊销后的“真实”经营情况,更能反映出公司的现金盈利能力。

A股零售类公司中,被腾讯和阿里相中的,包括在美股上市的京东,都有两个共同点,一是毛利率相对较高,二是经营性现金流量净额比较好。毛利率保证公司的盈利能力,经营性现金流量净额保证公司的资金周转,前者代表着公司的长期盈利能力,后者代表着公司当前的生存能力,二者缺一不可。

而人民同泰三季报显示,公司的经营性现金流量净额为-3.08亿元,和上年同期相比,减少了4亿多元。

有一些企业,由于客户构成的原因,大部分业务发生在后不能直接收到款项,通常在年底结算,尤其是政府、大型集团企业。这种结算方式就会导致现金流量表的异常,季报和半年报中的经营性现金流量净额为负数,四季度单季反转成为正数。所以当季报中出现经营性现金流量净额为负数的时候,应该先对比一下往年同期情况。

对比可见,人民同泰近年来三季报的经营性现金流量净额均为正数,2018年三季报更是达到了1.43亿元,说明公司2019年三季报的经营性现金流量净额是异常的,其经营质量出现了问题。

和2018年同期相比,在营收增加15.56%的情况下,公司销售商品提供、提供劳务收到的现金几乎没有变化;同时,购买商品、采购劳务支出的现金增加了接近4亿元,这就是公司经营性现金流量净额巨幅减少的根源了——公司采购成本增幅较快,导致现金流短缺。

为了弥补资金不足,公司增加了近2亿元的短期借款,短期借款余额达到了4.24亿元。预计将会在年报中大幅增加公司的利息支出。

虽然毛利不算高,但A股上市公司中,大部分零售药店业绩都还尚可。主要原因是和传统商超相比,药店有一定的准入门槛,恶性竞争相对较少。毛利率稳定,模式可复制性较强,只需要不断的扩大营业网点,就可以增加营收和净利润,带来源源不绝的现金流。

坏账风险,居高不下的应收账款

按照常理,从事连锁药店的医药流通企业赊销额不会太大,但是三季报显示,人民同泰的应收账款余额为32.2亿元,较上年同期增幅达23.77%。公司在季报中解释,主要原因是报告期内医院客户销售增加导致应收账款增加所致。

这些客户欠款额度这么大,坏账风险如何?

公司的经营模式包括两大类,一类是零售药店,一类是药品批发。批发业务的大客户包括黑龙江省的各级医院及医药企业的经销商。

公司85%的营收来自批发业务,对大客户的依赖度较高。据公司半年报,应收账款中,欠款金额前五大客户的应收账款占公司应收账款总额的42.57%。

批发业务毛利较低仅9.13%,而零售业务毛利达到27.27%。营收占比仅15%的零售业务贡献了34%的经营利润。

相对比来说,公司的批发业务并不太健康,坏账风险较大。公司五大客户计提的坏账准备达到6131万元,全部坏账准备达到1.7亿元。

尽管金额庞大,公司的坏账准备依旧存在一定的水分。公司的坏账计提标准非常宽松,3-4年未收回的才计提到50%,而许多比较保守的公司3年就计提到100%了。

账期背后,供应商的关系

对比2019年季报的现金流量表和利润表会发现,公司的营业成本为54亿元,而购买商品、采购劳务支出的现金为52.8亿元;对比往年的报表更明显,营业成本要比采购支出的现金大很多。

计算公司的应付账款周转天数得出,公司对供应商的账期大约4个月左右。也就是说,供应商的货款“免费”在公司账面使用4个月才会支付。

这是医药连锁类企业的常见数据区间,如大参林(603233.SH)的应付账款周转天数大约4个半月;老百姓(603883.SH)的应付账款周转天数大约4个月。

绝大多数零售企业都通过账期来占用供应商资金维持周转,这种方式虽然是常态,但对供应商不利,是一种“涸泽而渔”的合作方式。

新零售的领军企业永辉超市,坚持不利用账期来获取资金,公司的应付账款周转天数仅在一个半月左右。和供应商保持较好的合作关系,确保供应链健康发展,并借此提高公司的毛利率。

不同的公司选择不同的对待供应商的态度,无可厚非,但是供应商承担的成本,最终都会转嫁到零售企业以及消费者,从而降低公司的竞争力。

结合人民同泰的资产负债表和利润表看,在营业成本增加了7.5亿元的情况下,应付账款只增加了7700多万元,说明公司大幅偿还了供应商的欠款。那么,公司在捉襟见肘增加贷款的情况下,也要还供应商欠款,难道是为了和供应商维持较好的关系?

据公司2018年年报,来自前五大供应商的采购额分别为3.21亿、1.78亿、1.57亿、1.48亿、1.42亿元,合计占比15.6%,虽然对大供应商不是过度依赖,但也有重要的影响力。年报披露,公司和这五大供应商均不是关联方,不存在关联交易情况,零售企业渠道为王,很大程度上双方共进退。资产负债表和现金流量表的异常变动,预示着公司和部分供应商的关系非同寻常。

2019年半年报显示,公司和哈药集团相关分子公司的关联交易额仅有2690万元,绝大多数金额来自哈药集团营销公司的采购,和公司数十亿元的采购额相比可以忽略不计。作为哈药集团旗下最大的零售渠道,公司竟然很少售卖本集团的药品,令人费解。不过,公司建设了“人民同泰”电商网站,从事药品在线销售,该网站首页主推的药品基本为哈药集团出品。

2019年三季报数据显示,公司的应付账款周转天数较上年同期大幅降低了接近15天,可见公司和一部分供应商的关系非同寻常,碍于信息披露较少,究竟是哪些供应商受到这样的“优待”尚不得而知。

笔者认为,如此积极的偿还欠款,还是为了配合近期的资本运作。

8月23日,人民同泰发布称,公司控股股东哈药集团拟以6.65元/股价格要约收购其他股东所持人民同泰股份,最高收购金额9.71亿元。

哈药集团的实控人是哈尔滨国资委,这次要约收购正是因为混改。按理说,这是个好消息,股价也一路走高。但是,要约收购对股价有个前置要求:要约价格为 6.65元/股。公告发出的第二个交易日,人民同泰股价接连两个涨停,从8月14日6.25元的收盘价直接涨到7.5元,最高甚至突破8元。因此,要约收购虽然是个好消息,但是股价被拉高后,超出要约收购的限定价格,收购有可能会被取消,对于跟风的投资者来说,又成了重大风险。

总体来看,人民同泰三季报表面上看起来中规中矩,但实际上公司的经营性现金流较上年同期发生了根本的变化。在控股股东资本运作之前,公司较大额度偿还了供应商欠款,避免要约收购后的不确定性。但对公司的财务状况影响重大,资金使用成本加重,极有可能降低全年的净利润。

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